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B06                                                                    香港大學亞洲研究中心名譽研究員　鄭建生
                                                                                                                                 2007-01-03

專家論壇
港交所面臨對手挑戰

中美戰略經濟對話上月在北京閉幕，中國宣布同意紐約證券交易所及納斯達克在中國設立代表處，正式允許境外證交所合法地在內地設立據點。

一直以來，只有港交所（0388 ）在北京、上海及廣州設立長期據點，海外證券交易所只能派員經常進出中國推銷。幾年前納斯達克在內地成立代表處，在內地推銷納市，但被中國證監喝止。

兩大國家企業中國銀行（3988 ）及中國工商銀行（1398 ）上市，特別是締造全球最大的新股集資紀錄的工行上市，並沒有利用美國的集資渠道，華爾街大受挫折，紐約交易所行政總裁塞恩以A+N （中國A 股及紐交所同時上市）招徠，又聲稱紐交所作為海外上市地，可提供企業30% 以上溢價。可見，紐交所正利誘中國企業捨棄香港上市，高調地誓師搶佔中國新股上市市場。不但是紐交所對喪失這些生意耿耿於懷，納斯達克也是如此。在2005 年，納斯達克的主席和行政總裁首次訪華時，特地拜訪當時正籌備上市的三家國有商業銀行的行長，得知他們是無緣得到青睞。

競爭場所延伸至內地

面對美國交易所的競爭，香港仍處於有利地位。2002 年生效的《薩奧法例》大幅增加在美國的上市成本，有德勤中國合夥人周錦昌估計因為這項法律要求，審計費用要增加1.2 至1.5 倍，更嚴重的是，審計時間要增至兩年，令上市時間無法掌握，隨時錯失最好上市時機。（《IT 經理世界》2006 年8 月5 日，「全球證交所中國角力」）再加上當地容許投資者向上市公司提出索償的「集體訴訟」機制，令幾上市公司深怕陷入投資者法律訴訟中，因此香港擁有極大優勢。然而，在美國上市，始終令全球性市場定位的民企能夠增加知名度，對推廣產品有利，因此我們不應對他們的來臨掉以輕心。事實上，日益降低的上市規模門檻令紐交所和納斯達克變成直接競爭對手，而他們的競爭場所延伸至中國。

為爭取國家的民營企業上市市場，紐交所亞太地區董事總經理馬度親自到無錫說服無錫尚德公司的東主施正榮，最後尚德放棄納斯達克，轉到紐交所上市，成為第一家符合標準上市的中國民企，更獲得60 倍市盈率。自此，紐交所放下「傲慢」，擴大了中國業務部門的規模，從各種渠道搜羅急待上市企業的訊息，並親自拜訪企業，力圖說服他們，在紐交所上市並不難。
交易所合作漸成趨勢

另一方面，納斯達克在內地一直活躍，為招攬企業上市，2005 年上任納斯達克亞太區總監的潘森更為籌備上市的中國企業提供增值服務，如介紹在美國上市的離岸法律結構，更利用私人關係為企業介紹人才，如為四家企業找到了合適的首席財務官！結果，在2005 年獲得了媒體、生物和農業等行業的9 家公司成功上市。事實上，為增加實力及競爭力，全球證券交易所都在結盟及購併。港交所曾與倫敦交易所研究，發展兩地股份雙邊上市和買賣機制，惟胎死腹中。從此，港交所一心開拓中國市場，不必要的海外業務或海外聯盟，少做為妙。

但時移世易。納斯達克計劃與倫敦交易所合併，最終只能入股，而倫交所則有意購併亞洲地區的交易所。另一邊廂，紐交所成功收購了歐洲第二大交易所歐交所（Euronext ）。歐交所在完成與紐交所合併後將計劃與日本東證所合作，而日本東證所與韓國交易所也達成合作協議。紐交所及納斯達克是否在牽頭組成兩大交易所聯盟？交易所購併及合作的趨勢是否意味，將來的上市業務必須有在多地多邊上市的能力？港交所又能夠獨善其身，僅靠國家政策偏斜來營運？

香港大學亞洲研究中心名譽研究員　鄭建生